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亚博智能手机端app汇率政策空间有限

周浩:如需在汇率、经济增长和国际资本流动间保持平衡,亚博智能手机端app必须小心;过度采取“头疼医头,脚疼医脚”策略,可能会带来更多中长期的问题。

人民币自6月以来的突然快速贬值,成了一个市场的难解之谜。人民币兑美元的汇率从6.3一线快速贬值至6.8一线,背后到底代表了怎样的政策抑或市场变化?

显然,贸易战和经济下滑,是人民币贬值的宏观背景。市场也在揣测,在美国悍然对亚博智能手机端app发动贸易战后,人民币顺势贬值,是否也代表着亚博智能手机端app官方意在利用汇率来进行反制。

从某些迹象上来看,这样的看法似乎不无道理。

首先,既然中美已经开打贸易战,亚博智能手机端app保持强势人民币的意义已经有限。从国内强硬派的观点来看,虽然贸易战亚博智能手机端app已落下风,但如果一味求和,反而会处处掣肘。对美国保持一定程度的压力,反映出以战求和的策略。

第二,人民币快速贬值过程中,央行似乎并不像以往那样对市场保持一定程度的干预以保持汇率的“基本稳定”。从盘面上来看,人民币一直在顺势贬值。当人民币对美元汇率突破6.70之后的7月3日,央行行长易纲还公开表态说“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。央行行长表态之后,人民币迅速升值,并在当天收复6.65的关口。但这样的平静也仅仅维持了几天,此后人民币一路快速贬值至6.80一线。而在6.80关口,没有任何一位重量级官员出面安抚市场。而即使在7月3日的“口头干预”中,央行似乎也没有进行过明显的进场干预。

第三,在以往的贬值周期中,远期市场往往会出现非常强烈的贬值预期,但这一次,远期市场上的人民币汇价比即期市场还强一些。当然,从纯粹理论上来分析,远期市场上的人民币“升值”,应该是反映出人民币的利率较低,在利率平价原理下,这是一种对于相对低利率的补偿。但从历史经验上来看,在新兴市场中,远期市场往往更倾向于反映市场预期。从这个角度出发,人民币兑美元远期市场上出现的“升值预期”,似乎表明着背后有一只有形之手在管理着汇率。

与这样的一种“异常市况”形成印证的是,根据外管局公布的数据,银行代客结售汇今年以来保持着总体顺差的局面,近几个月顺差还有快速上升的迹象。今年4-6月份,银行结售汇顺差分别为147亿美元、225亿美元以及73亿美元,而一季度的总体顺差仅为19亿美元。与此同时,远期市场上的累计购汇未到期的差额却一直保持在高位,到6月底为1039亿美元,几乎在历史峰值附近。数据表明,客户的头寸应该推动即期汇率升值、远期汇率贬值。但事实上,银行代客头寸与实际市场的走势是相反的,这也让人感到多少有些疑惑。

这样的一些有些不合理性的现象,值得玩味。如果这些迹象表明人民币的贬值是因为某种政策意图推动的话,那么接下来,人民币一旦再度大幅贬值,那么很可能将政策再度逼入墙角。

我们从几个角度来考虑目前的政策环境:

第一,人民币兑美元的汇率已经达到6.80,离本轮贬值周期中的最高点7只有大约3%的距离,如果央行在7附近干预,那么可以大致认为通过汇率来对冲贸易战影响的政策空间已经被消耗殆尽。而如果不在7附近进行干预,那么预计人民币兑美元的汇率将很快会达到7.2-7.3的位置,那个时候市场预期将很可能出现恶化,如果面临资本流出的压力,最终央行可能不得不采取进场干预的方式以维持市场信心。但历史经验也表明,干预本身无法改变从根本上改变市场的预期,很多时候反而会造成预期的恶化和政策立场的被模糊,加重沟通成本。

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